事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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