金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内(nèi)居民消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和(hé)能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服(fú)务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回(huí)升(shēng)也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入(rù)性(xìng)因素影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际(jì)市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低(dī)、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业(yè)市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市(shì)场(chǎng)需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入(rù)性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的(de)一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月(yuè)运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身(shēn)有个过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的(de)转化受(shòu)收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数(shù)据同(tóng)样存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降低，特别(bié)是(shì)政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发(fā)挥(huī)充分作(zuò)用，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也(yě)有类似(shì)特征；有(yǒu)所不(bù)同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而(ér)不(bù)是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和(hé)表征不(bù)同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社(shè)融从去年(nián)9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带(dài)来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和(三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容(róng)易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场(chǎng)信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能(néng)或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能(néng)力的(de)恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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