4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得16钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思4％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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