5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱(nián)以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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