2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级(jí)的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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