文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因<都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗/strong>，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大