来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美(měi0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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