来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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