公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可(kě)以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改动较大(dà)，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也(yě)正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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