乌鲁木齐海拔多少米高

　　事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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