上市公司退(tuì)市在(zài)A股早(zǎo)已不稀(xī)奇，但(dàn)连带(dài)着可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因正(zhèng)股(gǔ)退市而(ér)强制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可转债(zhài)已进入退市(shì)整理期(qī)，引发投资(zī)者(zhě)对(duì)可(kě)转债信(xìn)用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为流传(chuán)的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗守”，几(jǐ)乎稳赚不赔(péi)。在(zài)可转债(zhài)30多(duō)年(nián)发展中(zhōng)，此前一直(zhí)未出现(xiàn)因正股退市而退市的情况，也(yě)未(wèi)发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打(dǎ)破(pò)，可(kě)转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮出(chū)水面。虽说可转债(zhài)退(tuì)市(shì)后，依然可以执(zhí)行赎回和回(huí)售(shòu)等条款，但由(yóu)于大多数上(shàng)市公司(sī)是(shì)因经营不善导致(zhì)退(tuì)市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较(jiào)大。而如(rú)果启动破产(chǎn)重(zhòng)整，公司发行的可(kě)转债划(huà)归为普(pǔ)通债权，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并(bìng)非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则(zé)，上市公司股票被终止上市的，其(qí)发(fā)行的可转债及其他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全(quán)面注册(cè)制(zhì)改(gǎi)革(gé)的(de)持续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市机制正在(zài)形成，以上(shàng)市股为锚的可转债(zhài)也跟(gēn)着出清，违约(yuē)风险随之上(shàng)升。退市，或将成为(wèi)可(kě)转债市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变(biàn)，投资者(zhě)没(méi)有理由一成不(bù)变(biàn)，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性(xìng)评估正股基本(běn)面、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及(jí)发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险较高的(de)标的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且(qiě)随市场(chǎng)下跌(diē弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗)估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市场风(fēng)格(gé)变(biàn)化，及时(shí)调整配(pèi)置比例(lì)和(hé)结构，学会在市(shì)场波动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上形势(shì)变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部(bù)门应(yīng)尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期(qī)。比如，可(kě)进(jìn)一(yī)步(bù)明(míng)确(què)可转债在退市后是否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功(gōng)能等(děng)。同时，应加(jiā)强对可转债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评级(jí)，对(duì)于(yú)信用资质较(jiào)弱的公(gōng)司(sī)，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等相关(guān)要求，适当提(tí)升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将迎来(lái)全方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场参(cān)与主体还(hái)需顺时应(yīng)势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市(shì)场健(jiàn)康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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