来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗开(kāi)工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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