文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与(y电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗ǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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