近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中(z闲游的意思 闲游的反义词是什么hōng)石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind闲游的意思 闲游的反义词是什么数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(闲游的意思 闲游的反义词是什么nà)么(me)他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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