4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4gta5怎么切换角色g>月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺(quē)和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》