近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐(lè)生产(chǎn)过(guò)程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行业客(kè)户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级(jí)实(shí)际为符(fú)合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合(hé)伙人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的(de)各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的(de)产(chǎn)品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增(边际贡献的计算公式是什么呀zēng)资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要(yào)原材料的(de)关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业(yè)务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产(chǎn)品产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易。

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