金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(pín人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10g)安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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