5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么>

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(gu大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么ān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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