4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前乌鲁木齐海拔多少米高(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速(sù)回(huí)升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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