美国(guó)债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于(yú)全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务(wù)危(wēi)机(jī)谈(tán)判过程中(z总监和经理哪个大hōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了(le)美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没(méi)有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发(fā)，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化(huà)低相关性(xìng)资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更总监和经理哪个大严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会继续加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政(zhèng总监和经理哪个大)策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债(zhài)异(yì)军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加(jiā)息的(de)措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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