金融(róng)界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱第二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静(jì缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱ng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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