大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入(rù)最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军队战备(bèi)状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结(jié)束后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这一数据(jù)创年内(nèi)新高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部(bù)最新数据显示，美(měi)国(guó)4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出(chū)预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物(wù)和能源后的核(hé)心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的(de)通胀压(yā)力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易(yì)商(shāng)周五加大了对美(měi)联储将继续加息的(de)押注，数(shù)据公布后，这些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储在6月(yuè)会议(yì)上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美(měi)联储今年将多次(cì)降(jiàng)息(xī)。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押(yā)注，今年降(jiàng)息的(de)可能性不大。现在(zài)，他(tā)们(men)预计在(zài)2024年之前(qián)不(bù)会降(jiàng)息(xī)，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息(xī)幅度(dù)低于此前的预(yù)期。强劲的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场以及债务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低(dī)了今(jīn)年降息的可(kě)能(néng)性。交易员们现(xiàn)在(zài)认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦(bāng)基(jī)金利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种暂难(nán对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么)走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报(bào)记者观(guān)察到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前(qián)工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商(shāng)边际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在美国(guó)页(yè)岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋(qū)势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价(jià)格(gé)也率先呈现震荡筑底(dǐ)的(de)迹(jì)象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续带动产业链各(gè)环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便(biàn)处(chù)于震荡下(xià)行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的(de)走势，并(bìng)未出现较大(dà)的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工市(shì)场缺(quē)乏(fá)利好驱(qū)动，消息(xī)面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到(dào)天气因素(sù)的(de)影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤(méi)需求存在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存(cún)在下调(diào)可能(néng)，成(chéng)本端难以(yǐ)提供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需(xū)求(qiú)端(duān)不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分区(qū)域需求受到影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏(piān)高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素的终端(duān)工厂，在经(jīng)历疫情几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需(xū)求(qiú)并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移(yí)，难(nán)见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅(fú)走(zǒu)弱，目(mù)前(qián)甲醇(chún)企业亏损较之(zhī)前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产业链上下(xià)游(yóu)均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低，部分地区(qū)现货价(jià)格回到历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业(yè)整体利润(rùn)并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹象。“经历(lì)过(guò)前几年(nián)的持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不断扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新(xīn)增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价格可(kě)能在(zài)1—2年(nián)都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能(néng)否走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低(dī)价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于(yú)原料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基(jī)本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发(fā)言力(lì)挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领导人(rén)会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石(shí)油(yóu)和(hé)燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于(yú)油价(jià)起到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半年全球原油供需将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺(wàng)季(jì)。“原油维持强势从成本(běn)端(duān)带(dài)动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油(yóu)库(kù)存超预期(qī)大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出(chū)行旺季(jì)来(lái)临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层(céng)面的不确(què)定性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高(gāo)级分析师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近(jìn)。考虑目(mù)前油价被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考虑目前(qián)油(yóu)价被市(shì)场接受度提(tí)升。预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石(shí)脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成本的(de)加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原(yuán)油(yóu)及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末(mò)起暂停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的(de)原(yuán)油供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙特能源部(bù)长再次(cì)对原油市场做空者发(fā)出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银(yín)行业危(wēi)机和美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需求端(duān)不确(què)定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次(cì)减产的小概(gài)率事件发(fā)生，二季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价格(gé)表(biǎo)现上(shàng)，目前(qián)国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋(qū)势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往往容易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下(xià)游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之(zhī)前，油化(huà)工(gōng)结构(gòu)性强于煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

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