2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节)在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势(sh《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节ì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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