金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗g>

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗rong>城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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