5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持已婚女性英文称呼，女性英文称呼央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于已婚女性英文称呼，女性英文称呼顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，已婚女性英文称呼，女性英文称呼但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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