来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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