公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士(shì)看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资金余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征(唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化。

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