调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一(yī)。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的(de)加息(xī)预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二(èr)季无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒ无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性ng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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