近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材(cái)料，公司(sī)客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为(wè左眉毛有一根特别长是什么意思？i)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金(jīn)额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业(yè)可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司(sī)陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还(hái)有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能(néng)持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权(quán)存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比(bǐ)较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的(de)合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电(d左眉毛有一根特别长是什么意思？iàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占发(fā)行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)左眉毛有一根特别长是什么意思？比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格持(chí)续下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不(bù)太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的(de)决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线(xiàn)交(jiāo)易。

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