金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少(bù)恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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