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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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