来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗要(yào)选取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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