公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成秋以为期句式特点，秋以为期句式判断，解决了部分托(tuō)管行(xíng秋以为期句式特点，秋以为期句式判断)比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验秋以为期句式特点，秋以为期句式判断资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道(dào)商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是(shì)集(jí)中于原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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