来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是(sh霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊ì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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