来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于(yú)预期。不过当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期(qī)不(bù)会(huì)转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的(de)有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的方式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类(lèi)企业都要(yào)依法合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入(rù)的自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更加重要的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设(shè)现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系要以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大(dà)新动能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源(yuán)汽车(chē)发(fā)展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平(píng)台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制。

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