5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念(niàn对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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