来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会(hu偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧ì)预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

　　3偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧>

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。