近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)中国欠别国钱吗国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了中国欠别国钱吗43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个(gè)高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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