公(gōng)募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券商也在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交(jiāo酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的)易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模(mó)式的(de)选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式(shì)体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算(su酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的àn)模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎ酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的o)示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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