来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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