金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么投债的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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