5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发(fā经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感)展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感)是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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