近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租。

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　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观(guā飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗n)点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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