文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入(rù)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思利用(yòng)的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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