金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方(fā食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写ng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写ht: 24px;'>食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写yīng)确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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