文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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