2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但(d黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先àn)是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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