金融界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切(qiè)描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句换，车(chē)企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去(qù)一(yī)年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句(yě)一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数(shù)影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济(jì)内(nèi)生动力(lì)也(yě)在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求(qiú)才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增(zēng)速(sù)，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银(yín)行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本(běn)轮信用修(xiū)复主要(yào)靠(kào)企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持(chí)续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极(jí)”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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