金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规(g猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗uī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得(dé)收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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