近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还(hái)与第二大(dà)股东有可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品业务，公(虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷(lín)酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入(rù)分别(b虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后ié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公(gōng)司(sī)平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平较高的(de)集(jí)成电路(lù)用(yòng)湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入(rù)占比持(chí)续(xù)提升，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分产品原材(cái)料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴(xīng)发集团(tuán)，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的(de)企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发(fā)集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据(jù)不太(tài)好(hǎo)找，所以不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚(fá)金(jīn)额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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